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研报西王食品收购北美龙头紧抓最具成长性市

2019-02-02 00:11:20

研报|西王食品：收购北美龙头，紧抓最具成长性市场

要点:

【利益动机】2018年2月12日，公司成功完成增发，发行9619.81万股，17.36元/股，募集资金16.7亿元，牛散及私募参与。本次增发将用于置换联合收购Kerr Investment Holding Corp.80%股权项目预先已投入的自筹资金，将有利于降低公司的财务费用，提高资金使用效率。

【利益动机】一期员工持股计划买入858.35万股，均价15.21元/股

研报西王食品收购北美龙头紧抓最具成长性市

，占当时总股本2.28%。2017年9月9日，公司董事会审议通过员工持股计划延期一年内（2018年11月4日前）出售。其后又出二期员工持股计划，上限为2.80亿元，2018年7月22日之前须完成购买。

【利益动机】公司实控人兼董事长王棣的增持力度也不弱。2017年11月增持了72.51万股，耗资1346.66万元。2018年2月2日，更承诺拟增持股份金额不低于2000万、不超过5000万元。截至3月2日，已增持了105.9万股，耗资1596万元。

【运作路径】2011年，西王食品董事长辞职，继任的正是28岁的儿子王棣。2016年6月，西王食品拟以现金分两步分两步收购Oak Trust Oak Trust合计持有的Kerr 100%的股权。Kerr首期80%股权39亿收购资金来源是与春华资本成立合资公司，合资公司现金并购Kerr 100%。春华资本集团是立足于中国的高端研究、顾问与全球另类性投资公司，由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立。胡祖六曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席，从事业务主要包括收购，控股型投资，增长型投资。

【运作路径】Kerr以前在中国是通过盈奥公司独家代理的。搜索“健身蛋白粉”在天猫按销量排序显示是以下图片，可以看出前10位中有4位是它的产品，其它主要是汤臣倍健(SZ300146)和康比特。直观的显示它在健身这一领域在中国也是得到消费者初步认可的，未来在中国长期发展还是比较有潜力。股权交割后，Kerr终止了与北京盈奥科健独家代理关系，西王食品在北京和香港分别注册成立销售公司负责Kerr产品在中国的销售。

【运作路径】运动营养和体重管理是目前保健食品增长最快的细分品类。成功并购加拿大Kerr公司，标志着西王食品由原来百亿级的小品种油产业跨入了万亿市场规模的大健康产业。据估计，到2020年全球运动营养产品市场规模为155亿美元，体重管理产品为160亿美元。

【运作路径】Kerr主营业务为运动营养产品和体重管理产品，北美市场占有率40%。2016年Kerr实现营收30.55 亿元，扣非净利润4.17 亿元。按照业绩估算，公司股价在24元左右，有50%的空间。运动营养产品在国内还处于发展初期，未来空间大。如果······，未来估计市值可能超过······

【投资建议】运动营养产品国内处于发展初期，涉及消费升级，······，市值应该可以··建议···（完整建议请查看研究报告原文）。

【风险提示】产品国内推广不顺利。